下降的原因

股票市场崩溃

1929年夏天美国产出的最初下降被广泛认为是由于美国经济紧缩货币政策旨在限制股票市场投机。20世纪20年代是繁荣的十年，但并不是特别繁荣的时期;在这十年中，物价几乎保持不变，1924年和1927年都出现了温和的衰退。一个明显过度的领域是股市。股票从1921年的低点到1929年的高点，价格上涨了四倍多。在1928年和1929年，美国联邦储备理事会(美联储,fed)提高了感兴趣下调利率，希望减缓股价的快速上涨。这些高利率抑制了对利率敏感的消费，如建设而且汽车购买，这反过来又减少了产量。一些学者认为，20世纪20年代中期住房建设的繁荣导致了住房供应过剩，1928年和1929年的住房建设出现了特别大的下降。

到1929年秋天，美国股票价格已经达到了对未来收益的合理预期无法证明其合理性的水平。结果，1929年10月，当各种小事件导致股价逐渐下跌时，投资者失去了信心，股市泡沫破裂。恐慌性抛售开始于黑色星期四， 1929年10月24日。许多股票都是通过保证金购买的，也就是说，使用的贷款只占股票价值的一小部分。因此，价格下跌迫使一些投资者平仓加剧价格下跌。从9月的高点到11月的低点，美国股票价格(以考尔斯指数衡量)下跌了33%。由于下降是如此剧烈，这一事件通常被称为1929年大萧条．

股市崩盘大大降低了美国的总需求。消费者购买耐用品和经营投资股市崩盘后大幅下跌。一个可能的解释是，金融危机对未来收入产生了相当大的不确定性，这反过来又导致消费者和企业推迟购买耐用品。虽然股票价格下跌造成的财富损失相对较小，但股市暴跌可能也通过使人们感到更穷而抑制了支出。看到消费者信心)．由于……的急剧下降消费者商业支出，美国的实际产出，在此之前一直在缓慢下降，在1929年末和整个1930年迅速下降。因此，虽然股市大崩溃和大萧条是两个完全不同的事件，但股票价格的下跌是导致美国生产和就业下降的一个因素。

银行恐慌以及货币紧缩

对总需求的下一次打击发生在1930年秋季，当时出现了四波金融危机中的第一波银行业恐慌席卷美国。一个银行恐慌当许多存款人同时对银行的偿付能力失去信心，并要求银行以现金支付他们的银行存款时，就会出现这种情况。银行通常只持有一小部分存款作为现金储备，为了筹集所需现金，它们必须清算贷款。这种匆忙的清算过程甚至会造成先前的损失溶剂银行倒闭。美国在1930年秋天、1931年春天、1931年秋天和1932年秋天经历了广泛的银行业恐慌。最后一波恐慌一直持续到1933年冬天，并在全国“银行假日总统宣布富兰克林·罗斯福1933年3月6日银行假期关闭了所有银行，只有在政府检查人员认为它们有偿付能力后，它们才被允许重新开业。恐慌对美国的银行系统造成了严重的损失。到1933年，1930年初存在的银行中有五分之一倒闭。

从本质上讲，银行业恐慌在很大程度上是非理性的、无法解释的事件，但造成这一问题的一些因素是可以解释的。经济历史学家认为，20世纪20年代农业债务的大幅增加，加上美国鼓励小型、单一银行的政策，造成了经济危机环境这种恐慌可能会被点燃并蔓延。沉重的农业债务部分源于期间农产品的高价格一战这刺激了美国农民大量借贷，他们希望通过投资土地和机械来提高产量。战后农产品价格的下跌使农民难以偿还贷款。

美联储几乎没有采取任何措施来遏制银行业恐慌。经济学家米尔顿•弗里德曼以及经典研究中的安娜·j·施瓦茨美国货币史，1867-1960(1963)，认为死于1928年本杰明·斯特朗，他曾是纽约联邦储备银行自1914年以来，是这种不作为的一个重要原因。斯特朗曾是一位懂得能力的强势领袖中央银行为了抑制恐慌。他的去世给美联储留下了权力真空，让观点不那么明智的领导人得以阻止有效干预。恐慌导致的数量急剧上升货币人们希望持有相对于他们的银行存款。货币对存款比率的上升是导致中国央行大幅加息的关键原因货币供应在1929年到1933年间，美国的出生率下降了31%。除了允许恐慌减少美国的货币供应，美联储还在1931年9月故意收缩货币供应并提高利率，当时英国被迫放弃金本位，投资者担心美国也会贬值。

学者们认为，美联储决定导致的这种货币供应下降对产出产生了严重的收缩效应。一张简单的图片或许就能最清楚地证明它的关键作用货币崩溃在美国大萧条时期上演。的数字显示1900年至1945年期间的货币供应和实际产出。在通常情况下，比如20世纪20年代，货币供应和产出都趋于稳定增长。但在20世纪30年代早期，两者都暴跌了。货币供应的下降在许多方面抑制了消费。也许最重要的是，由于实际价格的下降和货币供应的迅速减少，消费者和商人开始预期通货紧缩;也就是说，他们预计未来的工资和物价会更低。结果，尽管如此名义上的利率很低，人们不想借钱，因为他们担心未来的工资和利润将不足以支付他们的贷款。这种犹豫反过来又导致了消费者支出和商业投资的严重减少。当然是恐慌加剧了消费的下降引发了悲观情绪和信心的丧失。此外，如此多银行的倒闭扰乱了贷款，从而减少了可用于投资的资金。

的黄金标准

一些经济学家认为，美联储允许或导致美国货币供应的大幅下降，部分是为了维持金本位制。在金本位制下，每个国家都用黄金来衡量本国货币的价值，并采取货币行动来捍卫固定的价格。如果美联储为了应对银行业恐慌而大幅扩大货币供应，外国人可能会对美国对金本位制的承诺失去信心。这可能会导致大量黄金外流，美国可能会被迫贬值。同样，如果美联储没有在1931年秋天收紧货币供应，就有可能出现对美元的投机性攻击，美国将被迫与英国一起放弃金本位制。

尽管人们对金本位制在限制美国货币政策方面所起的作用存在争议，但毫无疑问，金本位制是影响美国货币政策走向的关键因素传输美国经济衰退对世界其他地区的影响在金本位制度下，贸易或资产流动的失衡导致了国际黄金流动。例如，在20世纪20年代中期，国际上对美国资产(如股票和债券)的强烈需求导致大量黄金流入美国。同样，第一次世界大战后法国决定恢复金本位，但其汇率被低估法郎导致贸易顺差和大量黄金流入。（另请参阅贸易差额．)

第一次世界大战后，英国在战前选择了回归金本位奇偶校验．战时通货膨胀，然而，暗示了英镑被高估了，而这种高估导致了贸易赤字1925年后大量黄金外流。为了阻止黄金外流，政府英格兰银行大幅提高利率。高利率抑制了英国的消费，导致了高利率失业在20世纪20年代后半期的英国

一旦美国经济开始严重萎缩，黄金从其他国家流向美国的趋势就会加剧。这是因为美国的通货紧缩使得美国商品对外国人特别有吸引力，而美国人的低收入减少了他们对外国产品的需求。为了抵消由此导致的美国贸易顺差和外国黄金外流的趋势，世界各地的央行都提高了利率。从本质上讲，维持国际金本位制需要大量的货币收缩与发生在美国的地震相匹配。其结果是世界各国产量和价格的下降，几乎与美国的衰退相匹配。

金融危机和银行恐慌发生在美国以外的许多国家。1931年5月，奥地利最大的银行Creditanstalt的付款困难引发了一系列的金融危机欧洲也是迫使英国放弃金本位制的关键因素。受银行倒闭和金融市场动荡影响最严重的国家包括奥地利、德国和匈牙利。这些大范围的银行业危机可能是监管不力和其他地方因素造成的，也可能只是从一个国家蔓延到另一个国家。此外，金本位制度迫使其他国家和美国一样通货紧缩，降低了银行的资产价值。抵押品让他们变得更多脆弱的运行。在美国，银行恐慌和其他金融市场石油供应中断进一步压低了一些国家的产量和价格。

国际贷款而且贸易

一些学者强调了其他国际联系的重要性。对德国的外国贷款和拉丁美洲在20世纪20年代中期大幅扩张，但由于美国的高利率和繁荣的股票市场，美国的海外贷款在1928年和1929年下降。外国贷款的减少可能导致了进一步的信贷借款国的产出收缩和下降。在20世纪20年代初经历了极度快速通胀(恶性通胀)的德国，货币当局可能对此犹豫不决承担为了应对经济放缓而采取的扩张性政策，因为他们担心这可能会重新引发通货膨胀。外国贷款减少的影响也许可以解释为什么德国、阿根廷和巴西的经济在美国大萧条开始之前就开始下滑。

1930年颁布的斯姆特-霍利关税法在美国和世界范围内的上升贸易保护主义贸易政策还带来了其他问题。的《斯姆特-霍利关税法》关税旨在通过减少农产品的外国竞争来提高农民收入。但其他国家也纷纷效仿，一方面是为了报复，另一方面是为了迫使中国纠正贸易失衡。学者们现在认为，这些政策可能在一定程度上减少了贸易，但并不是大工业生产者大萧条的重要原因。然而，保护主义政策可能促成了世界原材料价格的极端下跌，这造成了严重的经济危机国际收支平衡非洲、亚洲和拉丁美洲的初级商品生产国的问题，导致了紧缩的货币政策财政政策。